今年上半年，上市環(huán)保企業(yè)頻發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)事件，波及數(shù)十家融資租賃企業(yè)。

下半年融資環(huán)境改善，環(huán)保企業(yè)受?chē)?guó)資援助，債務(wù)危機(jī)有望緩解。受限于盈利困境等問(wèn)題，環(huán)保行業(yè)的考驗(yàn)還將持續(xù)。

01丨上半年上市環(huán)保企業(yè)債務(wù)危機(jī)集中爆發(fā)

今年上半年，盛運(yùn)環(huán)保、神霧環(huán)保、凱迪生態(tài)等環(huán)保上市企業(yè)先后陷入債務(wù)危機(jī)，行業(yè)巨頭東方園林也出現(xiàn)一系列資金問(wèn)題。

3月，北京國(guó)資融資租賃股份有限公司對(duì)神霧集團(tuán)所持子公司神霧環(huán)保和神霧節(jié)能提出訴訟，要求采取訴前財(cái)產(chǎn)保全措施予以?xún)鼋Y(jié)。

5月7日，凱迪生態(tài)發(fā)布公告稱(chēng)，未能按期兌付2011年度發(fā)行的*期中期票據(jù)“11凱迪MTN1”,已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，本次違約涉及本金6.57億元，利息4119.39萬(wàn)元；根據(jù)2017年半年報(bào)，共有11家融資租賃公司通過(guò)售后回租方式向凱迪生態(tài)及其子公司持續(xù)輸血，未到期的租賃合同涉及資金共計(jì)40.85億元。

5月10日，盛運(yùn)環(huán)保公布債務(wù)到期未清償金額高達(dá)6.3億元。從盛運(yùn)環(huán)保公布的到期未清償明細(xì)來(lái)看，共有31筆合計(jì)6.3億債務(wù)未償。其中7家租賃公司受牽連，逾期總額達(dá)5707萬(wàn)元。

5月21日，生態(tài)龍頭企業(yè)東方園林公告稱(chēng)2018年公司債券（*期），原計(jì)劃2個(gè)品種發(fā)行規(guī)模不超10億元，但最終僅發(fā)行了0.5億元，票面利率7%?！斑€舊債”是此次募集主要用途之一。

這一事件引發(fā)資本市場(chǎng)高度關(guān)注，同時(shí)引發(fā)了市場(chǎng)恐慌情緒，因此東方園林出現(xiàn)股票大跌、現(xiàn)金流緊張等一系列危機(jī)。

天翔環(huán)境于11月30日公告，因資金狀況緊張，致使部分債務(wù)逾期。截止公告日，公司及子公司累計(jì)債務(wù)逾期合計(jì)12.83億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的70.95%。共有39筆債務(wù)逾期，9家融資租賃公司牽涉其中。

02丨行業(yè)寒冬當(dāng)前國(guó)資馳援

下半年，國(guó)務(wù)院、央行、證監(jiān)會(huì)頻頻發(fā)聲，試圖通過(guò)紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)并購(gòu)重組、放開(kāi)配套融資等手段解決企業(yè)融資難問(wèn)題，并緩解信用風(fēng)險(xiǎn)。

在此背景下，國(guó)資企業(yè)資金充足，加上政治導(dǎo)向正確，債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重的環(huán)保企業(yè)紛紛尋求國(guó)資庇護(hù)“過(guò)冬”，一批國(guó)資陸續(xù)向部分受困企業(yè)伸出援手。

11月7日，神霧集團(tuán)與江西省南昌市新建區(qū)人民政府簽署《項(xiàng)目投資合作協(xié)議書(shū)》，后者將支持興建神霧環(huán)保產(chǎn)業(yè)園基地及相關(guān)項(xiàng)目。此外，南昌市政府出資平臺(tái)將與上海圖世等多家機(jī)構(gòu)共同成立60億元節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，專(zhuān)項(xiàng)投資于新的基地建設(shè)及神霧集團(tuán)核心技術(shù)的推廣應(yīng)用。這無(wú)疑是對(duì)陷入債務(wù)違約風(fēng)波的神霧集團(tuán)注入了一針強(qiáng)心劑。

東方園林與三峽集團(tuán)簽訂了《共抓長(zhǎng)江大保護(hù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，合作推動(dòng)50余個(gè)PPP項(xiàng)目的運(yùn)行；天翔環(huán)境公告，將引入四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司戰(zhàn)略投資。

5月，盛運(yùn)環(huán)保也發(fā)布公告稱(chēng)，為促進(jìn)盛運(yùn)環(huán)保生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目良好運(yùn)營(yíng)，公司控股股東開(kāi)曉勝及盛運(yùn)環(huán)保已與四川省能源投資集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“四川能投”）三方簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議書(shū)》。協(xié)議顯示，四川能投將持有13.69%的股份，對(duì)相關(guān)垃圾發(fā)電項(xiàng)目按照特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議投資額度不低于156.75億元。

8月，中戰(zhàn)華信資產(chǎn)管理有限公司（控制人系輿情戰(zhàn)略研究中心）簽署重組框架協(xié)議，擬接盤(pán)凱迪生態(tài)。

2017年12月，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于國(guó)有資本加大對(duì)公益性行業(yè)投入的指導(dǎo)意見(jiàn)》，通過(guò)深化國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，放大國(guó)有資本功能，引導(dǎo)民間資本投入公益性行業(yè)。其中明確，國(guó)有企業(yè)發(fā)生符合條件的研發(fā)費(fèi)用依法享受稅前加計(jì)扣除優(yōu)惠，從事公共基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水項(xiàng)目的所得，按有關(guān)規(guī)定享受稅收優(yōu)惠政策。

因此國(guó)企“接盤(pán)”環(huán)保行業(yè)可以享受政策紅利。同時(shí)，是其完善全產(chǎn)業(yè)鏈、尋找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的新路徑；如于工業(yè)類(lèi)大型國(guó)企本身具有環(huán)保治理需求，或者地方國(guó)企轉(zhuǎn)型需求等。

03丨投資大遇上融資難，PPP清庫(kù)行動(dòng)雪上加霜

上述環(huán)保企業(yè)遭遇債務(wù)危機(jī)的原因各不相同，但也存在著一定的共性。

作為高度依賴(lài)資金的環(huán)保行業(yè)，在今年偏緊的融資環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境下，再融資難度急劇上升，現(xiàn)金流成為制約環(huán)保企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵因素，對(duì)外部融資環(huán)境較敏感的環(huán)保企業(yè)受到的影響較大，資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)較高。

環(huán)保行業(yè)今年遭遇寒冬，雖然國(guó)資援助可以解決一時(shí)資金問(wèn)題，但環(huán)保行業(yè)BOT模式前期需墊資、投資高、對(duì)外部資金依賴(lài)大、盈利困境等問(wèn)題仍未得到根本解決。

目前大部分環(huán)保企業(yè)主要運(yùn)用BOT和PPP模式：

BOT模式下：環(huán)保企業(yè)前期需要墊資建設(shè)，建設(shè)期（一般2年）無(wú)現(xiàn)金流入，項(xiàng)目建設(shè)完畢進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期后，環(huán)保企業(yè)開(kāi)始獲得運(yùn)營(yíng)收入和現(xiàn)金流入。

PPP模式下：環(huán)保企業(yè)初期與地方政府設(shè)立SPV公司需要支出一定的資本金，SPV公司向銀行取得貸款，項(xiàng)目建設(shè)期，由環(huán)保企業(yè)承包項(xiàng)目的建設(shè)，由SPV公司付款實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的建設(shè)收入和現(xiàn)金流入；運(yùn)營(yíng)期，SPV公司獲得項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)20~30年，實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)收入和現(xiàn)金流入，覆蓋剩余投資部分（含項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、融資等支出）和獲得合理的投資回報(bào)。

BOT模式下的回款效率相對(duì)較低，由于地方政府之間的差異，其協(xié)議項(xiàng)下回款保障程度不同，PPP模式下地方政府的回款更有保障。

2017年年末起陸續(xù)出臺(tái)的PPP規(guī)范文件及展開(kāi)的清庫(kù)行動(dòng)，環(huán)保作為PPP“重鎮(zhèn)”，受到一定影響。隨著PPP清庫(kù)工作進(jìn)入常態(tài)化，PPP條例也有望于18年底前出臺(tái)，PPP市場(chǎng)將重新受到各方重視，進(jìn)入到規(guī)范化高質(zhì)量發(fā)展階段，有望帶動(dòng)環(huán)保行業(yè)重新進(jìn)入到增長(zhǎng)通道。

04丨環(huán)保產(chǎn)業(yè)租賃潛力大仍存盈利等行業(yè)難題

環(huán)保產(chǎn)業(yè)在中國(guó)仍屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，“十二五”期間，我國(guó)環(huán)保投資超5萬(wàn)億元，年均投資額超過(guò)1萬(wàn)億元;若以項(xiàng)目中環(huán)保設(shè)備占比20%估算，每年環(huán)保裝備投資約2000億元，融資需求大，市場(chǎng)空間大。融資租賃公司也隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資大幕的拉開(kāi)逐漸進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域，因此上半年環(huán)保企業(yè)債務(wù)危機(jī)中，部分租賃企業(yè)被波及。

融資租賃在環(huán)保領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)也面臨一定的制約因素。一是環(huán)保行業(yè)盈利能力偏弱，二是環(huán)保行業(yè)的集中度很低，90%以上為中小企業(yè)；三是環(huán)保項(xiàng)目多屬于市政公用領(lǐng)域，不同地方政府的財(cái)政支付能力也是租賃公司重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。四是BOT項(xiàng)目合同中往往有對(duì)投資運(yùn)營(yíng)單位的資產(chǎn)限制性條款，在進(jìn)行融資租賃時(shí)需要得到政府的同意，有時(shí)會(huì)因?yàn)檎辉敢獬鼍咄鈺?shū)導(dǎo)致項(xiàng)目失敗。